El nivel de la tasa de interés en pesos depende de la tasa de interés internacional, el riesgo emergente, el plus de riesgo de la Argentina y las expectativas de depreciación de la moneda local. Si bien en las últimas semanas el mercado cambiario se ha estabilizado y el peso se ha apreciado, esto ha ocurrido más por la suba de las tasas de interés que por el aplacamiento de las expectativas de devaluación. Así lo indica un informe elaborado por el economista del Instituto de Estudios Económicos sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (Ieral), Gustavo Reyes.

Además del impacto negativo sobre las actividades productivas, la permanencia de elevadas tasas de interés conlleva el riesgo del deterioro de la hoja de balance del Banco Central. Sin embargo, bajo supuestos conservadores, ese riesgo sería manejable. Actualmente, la relación Títulos emitidos por el BCRA/Reservas internacionales es del orden del 45%, y se proyecta a 63% a mediados de 2019, guarismo que compara con el 112% alcanzado a diciembre de 2017, puntualiza el informe.

De los cuatro determinantes de la tasa de interés, el atribuible a las expectativas de devaluación es el que mayor margen tiene para recortarse, permitiendo un descenso significativo del costo del dinero de cara a 2019. Para que este escenario sea factible, indica Reyes, es clave que la tasa de inflación mensual se desacelere en forma pronunciada desde noviembre, una tendencia que ya se vislumbra de acuerdo a los datos semanales

El economista recordó que hace cuatro semanas, las nuevas autoridades del Banco Central (BCRA) lanzaron un nuevo esquema monetario por el cual, abandonaron el régimen de Metas de Inflación y se comprometieron a mantener congelada nominalmente la Base Monetaria hasta el mes de junio de 2019.

Con el nuevo esquema monetario, el BCRA dejó de fijar la tasa de interés para concentrar sus fuerzas en el congelamiento nominal de la Base Monetaria (BM) hasta junio de 2019. Durante el primer mes de funcionamiento de este nuevo marco de política monetaria se afianzó la tranquilidad en el mercado cambiario pero subieron fuertemente las tasas de interés.

¿Por qué son altas las tasas de interés? Según Reyes, las tasas de interés en pesos están íntimamente relacionadas con el accionar del mercado cambiario. De acuerdo a la teoría más convencional del tipo de cambio, el arbitraje entre las monedas termina igualando las tasas de interés en pesos con la Rentabilidad Esperada de los Activos en Moneda Extranjera (REAME). Esto es así porque cuando la tasa de interés en pesos resulta inferior (mayor) a la REAME, el mercado se vuelca a la compra (venta) de activos externos elevando (reduciendo) el precio del tipo de cambio hasta que se igualen los rendimientos esperados de los activos en ambas monedas.

De este modo, cuando aumenta la REAME es necesario que también suban las tasas en pesos para que no se generen disturbios en el mercado cambiario. En el transcurso de las 4 primeras semanas desde la implementación del nuevo plan monetario, todos los componentes de la REAME han subido como puede observarse en los siguientes gráficos:

• La tasa de interés internacional (bono a 10 años de EEUU).

• La prima de riesgo de los países emergentes.

• La sobre tasa de riesgo de la economía de Argentina (por encima de los emergentes).

• Las expectativas de depreciación de la moneda doméstica.

En este contexto de suba de la REAME, la tranquilidad del mercado monetario es solamente explicada por el fuerte incremento que registraron las tasas de interés en pesos, apunta.

¿Pueden caer las tasas de interés en forma sostenida?

Asumiendo que los riesgos del actual plan se atenúan en el tiempo y de acuerdo a las proyecciones del FMI para el nuevo programa económico, las actuales tasas de interés en pesos (cercanas al 70% anual) no bajarían demasiado hasta fines de año y luego, a partir de principios de 2019, se reducirían gradualmente para llegar al 32% anual a fin del año próximo, finaliza Reyes.